事件4月17日,公司发布2022年度报告:全年实现营收132.02亿元,同比增长10.38％;实现归母净利润3.52亿元,同比增长54.51％;

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扣非净利润2.72亿元,同比增长58.32％。单四季度,实现营收18.80亿元,同比增长19.36％;归母净利润为亏损3.20亿元,21年同期为亏损3.35亿元;扣非净利润为亏损3.58亿元,21年同期为亏损3.72亿元。

简评中高档产品占比提升,渠道拓展顺利量方面,2022年公司实现啤酒销量377.02万千升,同比增长4.12％,增速较21年进一步加快。其中,核心大单品U8在河北等基地市场保持较好的增长态势,同时在其他多个省市拓展也取得明显成果。全年U8实现销量39万千升,同比增长超50％,是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一。

价方面,在U8大单品的带动下,公司产品结构优化加快。2022年公司中高档产品占啤酒收入比重同比增长2.69pcts至62.86％。

高端化带动吨价提升,全年公司啤酒吨价(按啤酒业务营收)3231元,同比增长4.58％。

分渠道看,公司2022年在传统渠道、KA渠道、电商渠道分别实现营收114.71、4.73、2.39亿元,同比+7.72％、+19.87％、+65.98％。在传统渠道保持稳健增长的同时,KA及电商渠道取得较大增长。分区域看,华北、华东、华南、华中、西北分别实现营收69.14、8.99、35.91、12.13、5.85亿元,同比+16.94％、+10.32％、-3.77％、+22.53％、+14.28％。在基地华北市场取得较好增长,华中、西北等地也有拓展。

高端化对冲成本压力,提效减亏效果初显成本端,由于地缘政治因素和全球供应链受阻影响导致的原材料价格上涨,公司啤酒产品吨成本同比增长5.42％至1989元。而公司高端化带来的产品吨价提升部分抵消成本压力,公司全年毛利率同比下滑1.00pcts至37.44％,其中啤酒业务毛利率同比略下滑0.49pcts至38.44％。分产品看,中高档产品、普通产品毛利率分别为45.82％、25.96％,同比+0.37pcts、-0.09pcts。分渠道看,传统渠道、KA渠道、电商渠道毛利率分别为38.88％、34.52％、25.48％,同比+0.19pcts、-11.90pcts、-10.77pcts,传统渠道毛利率稳中有升。

盈利预测:预计2023-2025年收入分别为142.14、152.18、163.12亿元,同比增长7.66％、7.06％、7.19％,预计归母净利润5.44、7.51、9.66亿元,同比增长54.50％、37.99％、28.61％,对应EPS分别0.19、0.27、0.34元,对应PE估值71、51、40倍,维持"买入"评级。

风险提示:1、竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。

2、原材料价格波动风险:啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分,原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落,但大麦价格仍为上行趋势,超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

3、改革进度低于预期:公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题,提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢,企业盈利提升或低于预期。

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